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韩国二板市场高斯达克



    韩国的二板市场建立于1996年7月。它是仿照美国的“纳斯达克”市场建立的，定名为“高斯达克”(KOSDAQ)。“高斯达克”市场运行状况良好，在韩国的经济发展中起到了积极的促进作用。其成功经验值得我们认真借鉴。 
　　
　　一、高斯达克的发展背景 
　　
　　建立“高斯达克”市场的主要目的是为了扶植高新技术产业，特别是中小型风险企业的发展，为这些企业创造一个直接融资的渠道。但是，由于当时韩国的风险企业还处于初创阶段，其作用未受到足够的重视，因此“高斯达克”市场那时并不被人们所青睐。1997年底，韩国发生金融危机后，新上台的金大中政府进行了强有力的企业结构调整，并针对世界经济向知识经济发展的趋势，决定把发展规模小、科技含量大、经营灵活、回报率高而风险也大的中小型风险企业作为推动经济发展的一种动力，谋求把中小型风险企业与传统产业相结合的新发展模式。 
　　
　　经济发展模式的变化促使韩国的风险企业蓬勃发展起来。韩国中小企业厅最近的一项统计显示，在过去两年多的时间里，韩国创办的风险企业已经达到6000多家。风险企业具备先进的技术和发展潜力，缺少的是资金。“高斯达克”市场作为韩国唯一的为高技术企业服务的市场，其在促进经济发展中作用越来越大，综合指数在近几年不断上扬，交易额迅速飙升，接连创出新高。 
　　
　　二、高斯达克的上市条件 
　　
　　韩国对企业在“高斯达克”市场登记上市所规定的条件各有不同。对于风险企业，只要其股票分散比例达到20％　，监事认为适合上市，即可登记上市。而对于一般企业，则有三种选择：一是建立企业为3年，股东交付的资本金为5亿韩元，股票分散率为20％，有经常收益，无资本蚕食情况，负债比例不超过同行业的1.5倍，监事没有意见；二是自有资本为100亿韩元，资产总额为500亿韩元，股票分散率为20％，无资本蚕食情况，负债比例不到同行业的平均数，监事没有意见；三是自有资金为1000亿韩元，股票分散率为20％，资本金蚕食不足50％，负债比例不超过同行业的400％，监事无意见，一般企业可以根据自己的情况登记上市。 
　　
　　韩国“高斯达克”的兴旺发达是1998年政府制定“搞活高斯达克市场综合方案”后出现的。1999年下半年，“高斯达克”市场一路飙升，人气鼎盛，指数屡创新高，以致有些经济专家担心其“过热”。为了使“高斯达克”市场健康发展，韩国政府在1999年底提出了“健全高斯达克市场的政策”，对企业的“高斯达克”市场的登记、审查、管理、退出以及防止不公正交易等做出了新规定。 
　　
　　按照这个新规定，一般在“高斯达克”市场登记上市时，小额持股者必须达到500名以上。这些小额持股者应持有500万股以上，占股票发行总数的30%　，而过去小额持股者的人数规定是100名以上，持有200万股，占股票发行总数20％。政府提高股票分散比例的主要目的是减少不公正交易的因素。 
　　
　　三、上市审查严格 
　　
　　为了阻止徒有虚名的风险企业进入“高斯达克”市场，由创业投资公司等风险金融机构投资的风险企业，在投资一年后才能在“高斯达克”市场登记，其登记审查所需的监查材料必须得到定期股东大会的批准。同时，风险企业在登记上市后的半年内，对其投资的风险金融机构必须持有10％以上的股份。证券公司对申请登记上市的风险企业必须进行财务状态、营业关系等必要的检查，并制作综合检查表。对于最大的股东和有关特殊人士，在登记上市前的半年内，不允许其持股情况有变动，其目的是为了防止在企业上市前向有关特殊人士进行第三者增资以获得不正当的收益。 
　　
　　在登记审查方面，韩国决定采用一人常务委员制。这名常务委员由“高斯达克”委员会推荐，并得到证券业协会会员大会的批准。这名常务委员负责直接指挥证券业协会的业务部门，同时也是“高斯达克”委员会的成员。“高斯达克”委员会的人数由过去的9人增加到11人，其结构也进行了调整，减少了业界代表，而增加了机构投资者、风险技术专家、会计师等专业人士。专门负责登记审查的业务人员由过去的6人增加到20人。 
　　
　　在管理和退出方面，韩国的“高斯达克”市场把需要注意的投资项目分为“投资留意项目”和“管理项目”。亏损、经营权转让或被兼并、资本余额被蚕食、营业停止、法庭管理企业等被纳入“管理项目”之内；而被纳入“投资留意项目”的，除了上述几种情况外，还加上股票交易停滞不前、没有达到股票分散比例、两次企业公示有不诚实行为、拒绝接受监事的意见、没有提出工作报告书等。投资者可以根据“投资留意项目”和“管理项目”的情况来加以识别。 
　　
　　亏损一年而无扭亏为盈起色、经营权转让或被兼并、股票交易停滞不前在半年内没有变化、股票分散比例一年以上没有达到标准、两次以上拒绝监事的意见、资本余额被蚕食达一年以上、营业停止一年以上、企业公示有不诚实行为的次数超过标准、两次没有提交工作报告书、法庭管理的企业等，则被列入取消登记、退出市场的范围。政府对“投资留意项目”和“管理项目”进行逐一审查，凡是符合退出条件的将被勒令退出。与此同时，对于总资产在2万亿韩元(1100韩元合1美元)以上的大型“高斯达克”法人，采用与在证券市场上市的大型企业一样的企业领导结构标准，即必须有一定比例的公司外理事，必须设立监查委员会等。 
　　
　　四、健全市场的举措 
　　
　　为了防止不公正交易，政府规定从4月1日起，对于不遵守实时公示的义务，或者进行虚假公示，将立即进行处理，处以最高为5亿韩元的罚金。与此同时，政府计划在2000年内开发监视股价的综合计算机系统。韩国金融监督委员会还制定了股票公募价格的计算模式，以便企业在“高斯达克”市场登记时能做到股票公募价格合理化。 
　　
　　按照“健全高斯达克市场的政策”，韩国证券业协会下属的高斯达克委员会和高斯达克证券公司进行了严格的业务分工：高斯达克委员会负责登记、批准上市和取消登记、修改市场运用规则、监视不公正交易、对不诚实公示采取制裁措施等；高斯达克证券公司则负责吸引企业登记，进行企业公示业务以及交易中介、停止和解除等业务。同时，政府将在今年底前投入1000亿韩元的资金来扩充“高斯达克”市场的电子计算机系统，在5月使计算机的日处理容量达到400万件，在2001年达到1000万件。此外，在今年5月将把股票的预约接受系统和买卖缔约系统分离开来，并在6月前开发成功“暂停交易系统”并立即投入使用。 
　　
　　韩国媒介认为，“健全高斯达克市场的政策”目的是提高透明度，保护投资者的利益。 
　　
　　五、上市企业2000年对外投资大增 
　　
　　据韩国 “高斯达克”证券市场统计，今年以来，在“高斯达克”上市的企业对外投资大幅增加，至７月中旬的对外投资额已经达到８２项、１９３６亿韩元（１１００韩元合１美元），而去年上半年仅为７项、１４５亿韩元。 
　　
　　在投资项目中，５０％是对与因特网和电脑有关的项目的投资。在投资地区中，对美国的投资项目和金额最多，达到４８项、１０３６亿韩元，对中国的投资项目居第二位，为１４项。 
　　
　　“高斯达克”上市企业的对外投资形式多种多样，有建立子公司，也有建立合作公司、进行战略合作，以及建立销售伙伴关系等。他们的投资目的主要是引进先进技术、进行技术合作和实现经营多边化。 
　　
　　“高斯达克”证券市场有关人士说，上市企业对外投资大增的原因主要是认识到仅靠国内市场难以增大收入，因此必须走全球化的道路。这位人士认为，由于这些上市企业能筹集充足的资金，今后对外投资将更趋活跃。